中国化学(601117)调告：石化、煤化工工程建设总承包领域龙头之一 受益油价中枢向上、煤化工复苏以及"一带一路"的低估值标的

　　主要观点

　　1.石化、煤化工行业工程建设总承包领军企业，匹敌中石化、中工程建设平台

　　中国化学历史悠久，工程实力雄厚，项目经验丰富，同类企业中资质最为全面，覆盖化工、、煤化工、、建筑等各行业领域，提供从咨询、勘察、设计、采购、施工、开车、管理到运营全过程、全链条、“一站式”服务，行业壁垒高。2014 年-2016 年H1，公司实现营业收入分别达692.56 亿元、635.32 亿元、248.22 亿元，实现净利润分别达32.53亿元、29.65 亿元、8.38 亿元，无论从执行项目规模、营业收入及净利润看，公司匹敌中石化旗下的工程建设平台中石化炼化工程公司（2386.HK）和中石油旗下的工程建设平台集团工程股份有限公司（.SH）。公司位列美国《工程新闻记录》（ENR）2016 年度250家最大承包商排名第67 位。

　　2.新签订单反弹增长，海外占比提高

　　2016 年公司累计新签合同额704.96 亿元，同比+11.83%，其中国内合同额369.07 亿元，占比52.35%；境外合同额335.89 亿元，占比47.65%，同比+87.68%。预计公司2016 年在手未完成合同额约1193.09 亿元，同比+17.27%，有利于保障公司未来业绩增长。

　　3.“十三五”稳油提气，叠加油价中枢向上，煤化工底部复苏，投资增加，公司有望受益

　　受国内经济增速下滑及低油价影响，2016 年我国在石油、化工等行业固定资产投资完成额达20.90 万亿元，有所下滑，但仍保持高位。“十三五”

　　稳油提气，石油天然气依然为重要一次，叠加未来油价中枢向上，煤化工底部复苏，相关行业投资增加，公司将直接受益。据测算，“十三五”

　　煤化工市场规模达5600 亿元以上，而公司在煤化工领域属佼佼者，市占率较高。

　　4.“一带一路”战略持续深化，公司海外业务发展我们认为随着“一带一路”战略的持续深入推进，国家政策支持力度不断加码，推动国际产能合作，全方位支持中国企业“走出去”，将有利于公司开拓国际市场，增加海外订单。据统计，2016 年中国企业对外承包工程完成营业额达1594 亿美元，新签合同额2440 亿美元，其中在“一带一路”

　　沿线国家实现营业额760 亿美元，同比+9.7%；新签合同额1260 亿美元，同比+36%。另据机构预测，2020 年全球炼化工程市场规模有望达到4500亿美元，市场空间巨大。

　　5.投资建议：

　　我们预计公司2016-2018 归母净利23.47 亿元、30.15 亿元、33.18 亿元，对应EPS 0.48 元、0.61 元、0.67 元，PE 14X、11X、10X，目前PB 仅1.23，低于行业平均值1.7，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　6.提示：

　　油气价格持续走低，下游投资不达预期；煤化工项目进度不及预期；“一带一路”进展不及预期。(华创证券)